Dividendenpolitik Bei Asymmetrischer Informationsverteilung

ISBN-13: 9783409137065 / Niemiecki / Miękka / 1986 / 299 str.

Thomas Hartmann-Wendels

Opis

Die Bestimmung einer optimalen Dividendenpolitik ist ein Grundproblem der Theorie der Unternehmensfinanzierung. Die Diskussion zu diesem Problem war in den letzten 201ahren gepriigt dureh das sogenannte Irrelevanztheorem, das M. H. Miller und F. Modigliani 1963 formuliert haben. Dieses Theorem besagt, daB es eine optimale Divi dendenpolitik nieht gibt, wenn man beriieksiehtigt, daB bei gegebenem Investitionspro gramm die dureh Dividendenzahlung entstehende Finanzierungsliieke aus anderen Finanzierungsquellen wieder gesehlossen werden muB. Untcr dieser Voraussetzung, so weist das Theorem naeh, ist jede Dividendenpolitik gleieh gut. Die Aussage des Theo rems ist zu modifizieren, wenn man eine Besteuerung beriieksiehtigt, die ausgesehiittete und einbehaltene Gewinne untersehiedlieh behandelt. Dann kann je naeh H6he der Steuersiitze eine bestimmte Dividendenpolitik optimal sein. Die Behauptung, die Dividendenpolitik sei irrelevant, steht im Gegensatz zu festgefUg ten Vorstellungen und Oberzeugungen der Finanzierungspraxis. Dieser Gegensatz bleibt aueh bestehen, wenn man das Modell modifiziert und die Besteuerung beriieksieh tigt. Dann liiBt sieh zwar eine bestimmte Dividendenpolitik als optimal naehweisen; diese theoretiseh optimale Dividendenpolitik entsprieht aber nieht dem, was in der Praxis als sinnvoll und zweekmiiBig angesehen wird. Wenn zum Beispiel die ausgesehiit teten Gewinne steuerlieh h6her belastet sind als die einbehaltenen, miiBten naeh dem theoretischen Optimalitiitskriterium die Investitionen vorrangig dureh einbehaltene Gewinne finanziert werden; zu Dividendenzahlungen kiime es nur dann, wenn iiber haupt kein Kapitalbedarf fUr Investitionen bestiinde; eine derartige Dividendenpolitik wird in Wirkliehkeit von keiner Unternehmung betrieben.

Spis treści

0. Einleitung und Gang der Untersuchung.- 1. Die These von der Irrelevanz der Dividendenpolitik.- 1.1. Beweise zur Irrelevanz der Dividendenpolitik.- 1.1.1. Die Irrelevanz der Dividendenpolitik bei gegebenem Investitionsprogramm.- 1.1.2. Irrelevanz der Dividendenpolitik bei wertneutraler Reinvestition.- 1.2. Einwände gegen die Irrelevanz der Dividendenpolitik.- 1.2.1. Der Einfluß von Transaktionskos ten.- 1.2.2. Einfluß der Besteuerung auf die Dividendenpolitk.- 1.2.3. Kritik an der Annahme symmetrischer Marktrationalitat.- 1.2.4. Dividendenpolitik und Interessenkonflikte zwischen Unternehmensleitung und Anteilseignern.- 1.2.5. Dividendenpolitik und Interessenkonflikte zwischen Eigen- und Fremdkapitalgebern.- 1.2.6. Der Informationsgehalt der Dividendenpolitik.- 1.2.6.1. Die These vom Informationsgehalt der Dividendenpolitik.- 1.2.6.2. Empirische Untersuchungen zum Informationsgehalt der Dividendenpolitik.- 2. Informationsverteilung und Marktpreise für Finanzierungstitel.- 2.1. Problemstellung.- 2.2. Informationsökonomische Grundlagen.- 2.2.1. Entscheidungstheoretische Grundlagen.- 2.2.2. Die allgemeine Konzeption einer Informationsstruktur.- 2.2.3. Spezielle Informationsstrukturen.- 2.2.3.1. Perfekte Information und Nullinformation.- 2.2.3.2. Zerlegungsinformation.- 2.2.3.3. Verspätete Information.- 2.2.4. Die Messung der Güte eines Informationsstandes.- 2.2.4.1. Der Wert einer Informations- struktur.- 2.2.4.2. Vergleich von Informations- strukturen.- 2.2.4.3. Informationsstand und Wahrscheinlichkeitsverteilung.- 2.3. Zum unterschiedlichen Informationsstand von Unternehmensleitungen und Investoren.- 2.3.1. Informationsbeschaffung als Entscheidungsproblem.- 2.3.2. Determinanten der Informationsnachfrage am Wertpapiermarkt.- 2.3.3. Zum Informationsstand von Unternehmensleitungen.- 2.4. Anreize zur Informationsübermittlung.- 2.4.1. Asymmetri sehe Informationsverteilung und Bewertung von Finanzierungstiteln im Rahmen der Zustandspräferenztheorie.- 2.4.2. Auswirkungen der Informationspolitik auf den Reichtum der Anteilseigner einer Unternehmung.- 3. Der Signalling-Ansatz zur Erklärung von Informationsübertragungsvorgängen.- 3.1. Einführung und Problemstellung.- 3.2. Ein dissipatives Signalling-Modell.- 3.2.1. Die ModelIformulierung.- 3.2.2. Signalling-Gleichgewicht.- 3.2.2.1. Signalling-Gleichgewicht und die Theorie der rationalen Erwartungen.- 3.2.2.2. Signalling-Gleichgewicht und konsistente Erwartungen.- 3.2.2.3. Signalling-Gleichgewicht bei unvollständiger Aufhebung der Informationsasymmetrie.- 3.2.3. Bedingungen für die Existenz und Eigenschaften eines Signalling- Gleichgewichts.- 3.2.3.1. Vollständige Information durch das Signal.- 3.2.3.2. Unvoliständige Information durch das Signal.- 3.2.3.3. Vielzahl von Gleichgewichten.- 3.2.4. Stabilität von Signalling-Gleichgewichten.- 3.2.4.1. Stabilität informationsmäßig konsistenter Gleichgewichte.- 3.2.4.2. Signalling als nicht-kooperatives Spiel.- 3.2.4.3. Stabilität verschiedener spieltheoretischer Gleichgewichtskonzeptionen.- 3.2.4.3.1. Nash-Gleichgewicht.- 3.2.4.3.2. Reactive-Gleichgewicht.- 3.2.4.3.3. Wilson-Gleichgewicht.- 3.2.5. Ein mehrdimensionales dissipatives Signalling-Modell.- 3.3. Nicht-dissipative Signalling-Modelle.- 3.3.1. Strategien zur Vermeidung von Signal1ing-Kosten.- 3.3.2. Der Modellansatz von Bhattacharya.- 3.3.3. Der Modellansatz von Thakor.- 3.3.4. Das nicht-dissipative Signalling- Modell von Spence.- 4. Die Ausschüttungspolitik der Unternehmung als Mittel zur Informationsübertragung.- 4.1. Dividenden-Signalling-Modelle.- 4.1.1. Dissipative Dividenden-Signalling- Modelle.- 4.1.1.1. Der Modellansatz von Bhattacharya.- 4.1.1.2. Die Erweiterung des Bhattacharya- Modells zu einem zweidimensionalen Signalling-Modell.- 4.1.1.3. Der Incentive-Signalling-Ansatz.- 4.1.1.4. Informationsübertragung durch die Dividendenpolitik bei rationalen Erwartungen.- 4.1.1.5. Der Modellansatz von Heinkel.- 4.1.2. Ein nicht-dissipatives Dividenden- Signalling-Modell.- 4.2. Zur Bestimmung einer optimalen Dividendenpolitik.- 4.2.1. Relevanz der Dividendenpolitik und Informationsgehalt der Ausschüttungen.- 4.2.2. Anreize zu Reichtumsverschiebungen im Zusammenhang mit der Dividendenpolitik.- 4.2.2.1. Eigenkapital-Fremdkapitalgeber- Interessenkpnflikte im Zusammenhang mit der Dividendenpolitik.- 4.2.2.2. Reichtumsverschiebungen durch Erhöhung des Verschuldungsgrades.- 4.2.2.3. Reichtumsverschiebungen durch Verminderung des Investitionsvolumens.- 4.2.3. Vertragskiauseln als Instrumente zur Reduzierung von Reichtumsverschiebungen.- 4.2.3.1. Vorteilhaftigkeit von Vertragsklauseln für Eigen- und Fremdkapitalgeber.- 4.2.3.2. Reduzierung von Reichtumsverschiebungen durch Mindestinvestitions- verpflichtungen.- 4.2.3.3. Ausschüttungsbeschränkungen als Bestandteil von Kreditverträgen.- 4.2.4. Optimales Investitions- und Kreditvolumen bei Existenz einer Mindestinvestitionsverpflichtung.- 4.2.4.1. Zum optimalen Fremdfinanzierungs- volumen.- 4.2.4.2. Optimales Investitions- und Kreditvolumen bei Mindestinvestitionsverpf1ichtung und konstantem Fremdkapitalzinssatz.- 4.2.4.3. Optimales Investitions- und Kreditvolumen bei Mindestinvestitions- verpflichtung und steigendem Fremdkapitalzinssatz.- 4.2.5. Bestimmung der optimalen Dividendenpolitik.- 4.3. Zur Eignung der Dividendenpolitik als Instrument zur Informationsübertragung.- 4.3.1. Kosten und Erträge der Informationsübermittlung.- 4.3.2. Informationsgehalt der Dividendenpolitik und dividendenabhängige Entlohnung der Unternehmensleitung.- 5. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen.- Anhang 1: Die Bestimmung und Ableitung partieller Momente.- Im Literaturverzeichnis verwendete Abkürzungen.