Kapitalstrukturentscheidungen in Publikumsgesellschaften: Ein Informationsökonomischer Ansatz

ISBN-13: 9783409131728 / Niemiecki / Miękka / 1995 / 256 str.

Michael Wosnitza

Opis

Die Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen hat die Finanzierungstheorie entscheidend befruchtet. Kapitalstruktur und Dividendenpolitik, die insbesondere von Modigliani und Miller als irrelevant erwiesen wurden, sind es bei Beruck sichtigung von Agency-Aspekten nicht mehr. Wie sich nachtraglich herausstellte, implizieren die Pramissen der Modigliani-Miller-Theoreme im wesentlichen den Ausschluss von heterogener Information bei unterschiedlichen Interessen von Managern und diversen Kapitalgebergruppen. Die Crux an der Einbeziehung von Principal-Agent-Beziehungen in Finanzie rungsmodelle liegt darin, dass bei mehr als einem Principal und/oder mehr als einem Agent eine Vielzahl miteinander verflochtener Agency-Beziehungen simul tan zu beachten ware. Vereinfachungen sind daher erforderlich. Die bisherigen Literaturansatze, die der Autor in Abschnitt II. 3 ausserst eindrucksvoll beschreibt, begnugen sich meist damit, eine bestimmte Principal-Agent-Beziehung und zumeist auch nur eine Form heterogener Information herauszugreifen und alle anderen zu negieren. Der Grad der Allgemeingultigkeit der aus solchen Modellen abgeleiteten Ergebnisse ist entsprechend gering. Das in der vorliegenden Monographie prasentierte Modell hebt sich von den bis herigen Ansatzen dadurch ab, dass es in umfassender Weise auf die Principal Agent-Relationen zwischen drei Personengruppen (Manager, Eigenkapitalgeber und Kreditgeber) abstellt. Dafiir verzichtet der Autor darauf, durch ModelIierung der Interessen dieser drei Gruppen und der Art der heterogenen Information eine Gleichgewichtslosung abzuleiten. Er gibt vielmehr die Losungsstruktur vor: Der Manager maximiert seinen von Gehalt und Anstrengungsniveau abhangigen Nut- VI zen unter den Restriktionen, dass bestimmte Mindestwahrscheinlichkeiten sowohl fiir die Bedienung des Fremdkapitals als auch fiir eine Mindestrendite des Eigen kapitals gewahrleistet

Spis treści

Gliederung.- I Grundlagen.- I.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit.- I.2 Definitionen und Abgrenzungen.- I.2.1 Der Finanzierungsbegriff.- I.2.2 Kapitalstruktur und Verschuldungsgrad.- I.2.3 Einordnung des Modells.- I.2.4 Die Berücksichtigung der Informationsasymmetrie.- I.2.4.1 Hidden Information.- I.2.4.2 Holdup.- I.2.4.3 Moral Hazard.- I.3 Vorgehensweise.- II Kapitalstruktur und Agency-Theorie.- II.1 Vorbemerkung.- II.2 Kapitalstrukturtheorie bei symmetrischer Information.- II.2.1 Modigliani/Miller-Irrelevanztheorem.- II.2.2 Die Berücksichtigung einer Ertragsteuer auf der Ebene der Kapitalgesellschaft: Modigliani/Miller 1963.- II.2.3 Die Berücksichtigung einer Körperschaftsteuer auf der Ebene der Gesellschaft und einer Einkommensteuer auf der Ebene der privaten Investoren: Miller 1977.- II.2.4 Die Berücksichtigung von Konkurskosten.- II.3 Kapitalstrukturtheorie bei ex post-Informationsasymmetrie.- II.3.1 Die Trennung von Eigentum und Verfügungsgewalt in der Publikumskapitalgesellschaft.- II.3.2 Der Ansatz von Jensen und Meckling.- II.3.3 Der Ansatz von Barnea, Haugen und Senbet.- II.3.4 Der Ansatz von Grossman und Hart.- II.3.5 Der Ansatz von Seward.- II.3.6 Kritik und Ausblick.- III Ein Agency-Theoretisches Modell zur Problematik der Optimalen Kapitalstruktur.- III.1 Ausblick.- III.2 Modellannahmen.- III.3 Stochastische Optimierungsprobleme und deterministische Ersatzprobleme des Managements.- III.4 Die Separierbarkeit von Finanzierungs- und Investitionsentscheidung.- III.4.1 Eigenschaften der deterministischen Ersatzprobleme.- III.4.2 Die Wahrscheinlichkeitsverteilungen der Fremd- und Eigenkapitalrenditen.- III.5 Modellösung.- III.5.1 Steuersystem I: Finanzierungsneutralität.- III.5.1.1 Innere Kapitalstrukturlösung.- III.5.1.2 Die Randlösung der vollständigen Fremdfinanzierung.- III.5.1.3 Die Randlösung der vollständigen Eigenfinanzierung.- III.5.2 Steuersystem II: Doppelbesteuerung.- III.5.2.1 Innere Kapitalstrulcturlösung.- III.5.2.2 Die Randlösung der vollständigen Fremdfinanzierung.- III.5.2.3 Die Randlösung der vollständigen Eigenfinanzierung.- III.6 Die Kapitalkostenverläufe im vorgeschlagenen Modell.- III.6.1 Die Abhängigkeit der Eigen- und Fremdkapitalkostensätze von der Höhe der Risikokorrekturfaktoren.- III.6.1.1 Variation des Risikokorrekturfaktors rkf1.- III.6.1.2 Variation des Risikokorrekturfaktors rkf2.- III.6.2 Die Abhängigkeit des realisierten Verschuldungsgrades von der Höhe der Risikokorrekturfaktoren.- III.6.3 Mögliche Ursachen für Änderungen der Risikokorrekturfaktoren.- IV Zusammenfassung und Schluss.- IV.1 Zusammenfassung der Ergebnisse.- IV.2 Modelldiskussion und Ausblick.- Symbolverzeichnis.- Abkürzungsverzeichnis.